中寰股份：实现进口替代的专精特新小巨人有无申购价值？

  北交所宣布成立后第四轮新股申购来了，中寰股份将在11月1日发行申购，也是这一批16只精选层新股中的第15只。后面还有一个压轴新股吉冈精密，是这一批新股的压轴重点。公司发行价与发行底价一样，13.45元/股。

  1、参与过西气东输等建设项目。成都中寰流体控制设备股份有限公司坐落于成都双流西南航空港，主营业务为阀门执行机构、井口安全控制管理系统和橇装设备的设计/研发、生产及销售，主要客户为中石油、中石化和国家管网等天然气开采和输送公司以及阀门设备供应商。

  公司自主设计和生产的气液联动执行机构得到中石油旗下等各大专业管道公司的认可；设计生产的井口安全控制管理系统已大范围的使用在四川、重庆、吉林等省份，同时出口到了俄罗斯、美国、墨西哥等国家。公司已参与过西气东输二线、西气东输三线、哈尔滨至沈阳、四平至白山等重大天然气运输管道建设项目。

  中寰股份是国内通过国家能源局国产化项目鉴定，且拥有整机 SIL 认证的专 业气液联动执行机构制造商；中石油气液执行机构 CDP 文件（三化文件，即标准 化、模块化、信息化文件）审查单位，中国机械工业联合会关于《阀门气-液联 动装置》行业标准的第一起草单位。公司的气液联动执行机构打破了国外供应商对该产品的垄断，达到国际先进水平。

  2、专精特新“小巨人”。公司也是工业与信息化部公示的第 三批专精特新“小巨人”企业之一。

  3、部分实现了进口替代。发行人基本的产品为气液联动执行机构及井口安全控制管理系统，其中气液联动执 行机构核心技术主要由欧美企业掌控。目前，国内仅少数企业掌握该产品的核心 技术，公司在2010年率先完成气液联动执行机构的国产化，代表目前国内该产 品的高技术水平；井口安全控制管理系统的核心技术为流程设计，公司该产品的技术 水平已达到国内先进，辅以国外进口的零部件及自制的执行机构，公司井口安全 控制管理系统可完全满足复杂的天然气开采环境，与国内竞争对象相比有一定的技术 优势。

  国际阀门执行机构知名品牌保有传统的好口碑和技术优势，国内部分阀门企业经过不断的优胜劣汰也强势突起，在成本和服务方面占据上风。国内拥有核心 技术、产品质量稳定的生产商，已形成了自身所在应用领域的核心优势，产品毛 利率仍相比来说较高，如同行业可比公司川仪股份、常辅股份、浙江力诺、智能自控 四家公司2020年度平均毛利率为35.62%，中寰股份长期专注于天然气行业，并在其核心产品上实现了进口替代，报告期内公司整体毛利率保持比较高的水平，分别为48.91%、42.28%、49.36%和43.81%。

  截至 2021 年 7 月 31 日，公司在手订单总额超过 5,000 万元，且报告期后 仍在持续增加。可见，公司报告期末在手订单充足，经营情况良好，为下半年收 入提供了一定的基础。同时，根据油气采量规划，公司主要客户设备采购需求仍 较大，公司未来订单获取的持续性较强。

  截至 2021 年 8 月 30 日，已签订且预计可以在 2021 年 12 月 31 日前完成交付或验收的订单金额为 8,952.19 万元，虽然尚未签订正式协议 但已基本确定并开始排产且预计可以在 2021 年 12 月 31 日前完成交付或验收的订单金 额为 1,622.90 万元。在手订单金额已恢复并较 2020 年年末大幅增加。

  5、毛利率高。报告期内，公司综合毛利率分别是 48.91%、42.28%、49.36%以及 43.81%，均高 于同行业可比公司，根本原因为： 如前所述，除常辅股份外，其他三家可比公司的主营业务以阀门及阀门相关这类的产品 为主，且经营事物的规模较广，和发行人的业务构成差异较大；而常辅股份虽然业务主要为阀门执行机构，但其产品以电力驱动为主，对应的生产的基本工艺和技术路线与公司差异较 大，且产品应用领域也较公司区别较大，因此无法就产品所能实现的产品定制化要求、 产品性能和技术指标要求方面的优劣势进行比较。

  报告期内，发行人毛利率水平明显高于同行业可比公司，根本原因为：1）如前所 述，发行人与可比公司的毛利率可比性较弱；2）报告期内，公司阀门执行机构的毛利较高，是公司盈利的大多数来自。而公司销售的阀门执行机构主要为气液联动执行机构， 该产品系由公司率先完成了国产化生产，拥有国际一流的技术水平和质量保障，并能 够为客户提供完备的售后服务，业内品牌知名度高，且竞争对手较少；3）公司能够自 主完成核心零部件的设计和加工，可大大降低公司的采购成本，来提升产品的毛利 率水平。

  1、客户集中。公司生产的阀门执行机构和井口安全控制管理系统等产品主要使用在于天然气行业，该行业的主要采购方为中石油、中石化和国家管网等大型天然气开采和输送公司以及国内一流阀门设备供应商。企业主要服务的优质大客户能为公司带来稳 定的收入和盈利，但在公司经营规模相对有限的情况下，也导致公司客户集中度 较高，从而使得公司的生产经营客观上对大客户存在一定依赖。报告期内，按同 一控制口径合并的公司前五大客户销售占比分别为 67.58%、74.67%、62.58% 和 69.07%。

  2、毛利率波动。 报告期内，公司综合毛利率分别是 48.91%、42.28%、49.36%及 43.81%，呈波动趋势，根本原因为公司各个年度的收入构成情况存在一定的差异；同时，由于公司 产品均属于定制化的产品，它的毛利率会受到具体订单价格、产品规格、技术指标等因素的影响。

  3、原材料价格波动。 公司主要营业业务成本中，原材料成本占比较高。由于公司的主要原材料上游材料为金属类大宗商品，虽然已通过多种措施降低原材料价格波动给公司经营业绩 带来的不利影响。若原材料价格持续上升，或出现非常明显波动，将对公司盈利水平 产生一定影响。

  行业的上游主要为金属材料和电子元器件等行业。本行业所需的原材料除特 殊应用材料、芯片等需要进口外，控制阀行业其余上游原材料大多包括钢材、铜 材等，钢材、铜材及相应的零部件成本约占生产所带来的成本的 60%左右。因此，钢材、 铜材价格的波动直接影响到控制阀以及阀门执行机构的制造成本。

  2020 年 5 月以来，钢材市场价格涨幅扩大，可能会引起控制阀行业成本上升。

  4、半年报业绩下滑。公司在招股说明书里面明确说， 2021 年预计全年利润有所下滑。2021 年 1-6 月，发行人已实现营业收入 6,226.11 万元，实现净利润 1,068.82 万元，较 2020 年同期均有所下滑，主要系国家管网于 2020 年年底才开始对外招标采购有关产品，从而阀门执行机构等高毛利订单有所滞后。目前，前述订单滞 后问题已基本消除，但预计阀门执行机构业务全年收入会会降低；且材料成本 上涨导致橇装设备毛利率出现下滑，因此导致企业存在 2021 年全年盈利水平下 降的风险。

  具体来说，中寰股份近日发布2021年半年度报告，报告期内公司实现营业收入62,261,118.19元，同比下滑6.36%；归属于挂牌公司股东的净利润10,688,228.59元，同比下滑6.83%。报告期内经营活动产生的现金流量净额为-18,755,408.26元，归属于挂牌公司股东的净资产228,508,364.10元。

  报告期内，财务费用153,318.72元，较上年同期增加236,458.96元，增幅284.41%。根本原因是：报告期内，公司利息费用增加。投资收益662,172.46元，较上年同期下降381,967.44元，降幅36.58%。根本原因是：上年同期处置交易性金融实物资产取得的投资收益而本期未发生所致。

  2020年，公司实现营业收入1.88亿元，同比下降14.22%；实现归属于挂牌公司股东的净利润4461.73万元，同比增长3.20%，加权平均净资产收益率是19.07%。

  5、老股价格较低。2020年7月，公司向57名自然人定向增发股票200万股，每股价格5.20元。

  6、控制阀行业市场空间。根据前瞻研究院统计，2016-2019 年我国阀门行业规模以上企业主营收入规 模先上升后下降，2017 年达到 2,486 亿元，同比增长 8.17%，达到近 5 年来最 高；2018-2019 年，，国际市场受阻，2019 年，我国阀门行业规 模以上企业主营收入下降约 10.1%，为 1,796 亿元左右，虽然营收持续下滑，但下滑速度趋缓。

  7、产能利用率今年下降。报告期内，公司综合产能利用率分别为 99.83%、110.15%、105.08%和 92.00%。

  公司所处行业为“C40 仪器仪表制造业”，该行业最近一个月平均静态市盈率 为34.60倍。同行业可比公司 2020 年静态市盈率均值为32.35 倍。

  重庆川仪自动化股份有限公司的主营业务是工业自动控制系统装置及工程成套，包括智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、温度仪表、物位仪表、控制设备及装置、分析仪器等各大类单项产品以及系统集成及总包服务。17年前利润一直在1亿多，近3年利润突增到近4亿。川仪股份总市值65亿，静态市盈率17倍，动态市盈率11倍。去年扣非后估值大约在25倍。

  浙江力诺流体控制科技股份有限公司的主营业务为工业控制阀的研发、生产和销售，能够设计和生产适用于不一样的行业、不同市场需求的控制阀产品，提供个性化、多样化、系统化的控制阀解决方案。公司的控制阀基本的产品有：球阀、调节阀、蝶阀、闸阀、特种专用阀、衬氟衬胶阀等系列。公司是国内控制阀行业少数年销售额突破5亿元的企业之一，2017年至今，公司在国产品牌中一直排名前5位，近三年利润在7000万左右，今年三季度大增。公司总市值22亿，静态市盈率35倍，动态市盈率24倍。

  无锡智能自控工程股份有限公司是专业化生产和销售全系列智能控制阀产品的高科技非公有制企业，坚持先进装备的国产化和技术自主创新。公司的基本的产品包括P系列单座套筒阀、M系列套筒调节阀、W系列蝶阀、R系列球阀、Z系列物料阀、F系列防腐阀、Y系列自力式调节阀、J系列角型控制阀、T系列三通调节阀等。近三年利润在6000万左右。公司总市值20亿，估值36倍。

  常州电站辅机股份有限公司主营业务为阀门执行机构的研发、生产与销售。公司主要产品有部分回转(角行程)电动执行机构、多回转(多圈型)电动执行机构、直行程电动执行机构、核级电动执行机构。产品大范围的应用于核电站、火电站、石油化学工业、冶金、环保、市政建设、船舶制造、水利、污水处理等行业和领域，产品多次用于国家重大工程建设项目。业绩稳定增长到3000多万，三季度微降2%。公司总市值6.25亿，静态市盈率19倍，动态市盈率21倍。

  中寰股份本次发行价格 13.45 元/股，对应未行使超额配售选择权时，发行人对应的 2020 年扣除非经常性损益后净利润摊薄后市盈率为 16.00 倍。本次初始发行的股票数量为 8,500,000 股，若全额行使超额配售选择权则发行后总股本为 51,775,000 股。那么发行后总市值为6.96亿，对应2020年市盈率15.6倍。中寰股份主要为气液联动执行机构， 该产品系由公司率先完成了国产化生产，毛利率高于常辅股份。因此，估值应该略高于常辅股份，但今年业绩预计下降，也很难给出高估值。也就是20倍出头。因此，中寰股份预计上市后涨幅为20-30%左右。

  那么中寰股份有无申购价值？如果与后面吉冈精密不冲突就资金申购。如果吉冈精密下周四之前发行，需要再考虑。周五晚间，吉冈精密发布了发行公告，将在11月3日申购。两者属于同一申购轮次，资金申购将冲突。主打哪一个，需要投资者自我选择。