【新品种专栏】PX期货上市专题报告

  对二甲苯，英文名为Paraxylene，简称PX，化学分子式是C8H10。常温下是无色透明液体，有芳香气味，不溶于水，可混溶于乙醇、、氯仿等多数有机溶剂。属于可燃、低毒化合物，与空气可形成爆炸性混合物，采用镀锌铁桶包装储存于阴凉、通风的仓库内，大概55%采用船舶运输，40%用管道运输，5%用铁路运输。PX是一种重要的有机化工原料，大多数都用在生产精对苯二甲酸（PTA），PTA再和乙二醇反应生成聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET），即聚酯。此外，PX还作为原料用于树脂、涂料、燃料及医药的生产中，也用作色谱分析标准物质和溶剂，大范围的应用于化纤、建筑、电子等国民经济的各个领域。

  原油经过炼厂的一次加工装置常减压蒸馏，得到石脑油，然后经由二次加工装置重整芳烃联合，得到高辛烷值汽油及芳烃，芳烃再经抽提得到混合二甲苯MX（邻二甲苯、间二甲苯、对二甲苯和乙苯），后经吸附分离得到PX。PX大多数都用在制备PTA，全球90%以上的PX都用于PTA的合成，PTA与乙二醇反应生产聚酯（PET），聚酯包括聚酯纤维、纤维切片、瓶用切片和薄膜切片，最终加工成常见的纺织品、服装、塑料瓶等终端商品。这就是我们常说的从“一滴油”到“一匹布”。

  由于核心工艺技术被海外公司垄断，在21世纪之前PX产业链主要被欧美市场占领。随后日韩快速扩张扭转了格局，而中国方面起步比较晚。2010年后亚洲PX产能增长，特别是2019年以来随着大量项目尤其是中国多个民营大炼化项目的建成投产，PX产能大幅度的提高。2022年全球产能约为8036万吨，其中亚洲产能6509万吨，占比超80%，主要分布在中国、韩国、印度、日本等国家和地区。中国产能为3627万吨，在亚洲占比超一半。2023年随着盛虹石化、广东石化的炼化项目投产，我国PX产能增至4375万吨，约占全球PX总产能的51.5%，且产能首次超过需求量。

  中国的PX产能集中度高，据卓创统计，国内生产PX公司数为26家，2022年集中度CR4达到66.21%，2018年CR4为40.23%，而这也主要得益于2019年开始国内PX产能的集中爆发，投产量达到2164万吨，单套装置多为百万吨量，其中主要以民企为主。规模化新装置在能耗成本等方面明显降低。2022年民营、国有、合资及外资企业产能占比分别为54%、34%、7%、4%。从国内区域来看，主要分布在浙江、辽宁、广东等沿海区域，便于运输销售。

  长期来看，国内PX产能增速可能放缓。一方面国内能耗控制要求逐步趋严，2023年7月国家发改委出台了《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》，对于PX行业，2025年能效标杆水平以上产能比例达到50%，能效基准水平以下产能基本清零。其中能效标杆水平为380千克标油/吨，基准水平为550千克标油/吨，60万吨以下的装置能耗水平高于基准线，预计后期对中小产能将加速出清。另一方面政策制定了10亿吨炼油红线，而PX多依附于炼化一体化项目而生，预计后期炼化项目审批会更加困难。据机构统计，2024年至2026年只有裕龙炼化300万吨/年、华锦阿美130万吨/年、古雷石化320万吨/年的项目计划投产，意味着PX产能投放或已进入尾声。

  从产量来看，受产能提升及需求向好影响，国内PX产量稳步提升。2022年达到2383万吨，同比增加11.8%。2023年1-7月产量1820万吨，同比大增29.4%。不过从历史开工率来看，自2020年以来震荡小幅下行走势。PX开工率也存在显而易见的季节性，遵循炼厂集中检修的规律，年内PX计划内检修多集中在二季度。但同时也会受到宏观环境、价格波动、利润变化以及企业内部原因等因素影响，部分装置也会存在非计划停车。

  由于中国PX工业起步比较晚，但下游需求即PTA、聚酯装置产能不断投放，因此国内供需缺口较大，长时间都大量依赖进口，基本上没有出口，2018年进口量达到峰值1590万吨。由于地理位置便利及成本优势，韩国和日本一直是中国PX最大的进口来源国。2022年韩国进口量占比约42%，日本进口量约占16%，其余进口大多数来源于东南亚地区部分国家。近几年来随着国内产能的逐步落地，进口依存度一下子就下降，由2018年的最高59%降至2022年的30%，后期预计还有进一步下行空间，有机构预测在2026年左右将实现完全自给，更不可思议的是可能实现向外出口。

  PX的下游消费结构非常单一，据统计中国99.5%的PX用来生产PTA进一步生成聚酯，只有0.5%左右用于生产DMT等产品。近年来，PX的消费增速迅猛，PTA产能持续扩张，聚酯出口提升。2011年PX表观消费量突破1000万吨达到1143万吨，而到2022年，已增长至3525万吨，近十年复合增速超10%。从PTA来看，其产能分布与PX类似，大多分布在在中国。据统计截至2022年，中国PTA产能7530万吨，全球占比67%；2022年中国PTA表观消费量5249万吨，全球占比66%，不过目前国内PTA已经呈现过剩局面。2012年以来PTA产能复合增速约12.7%，需求复合增速仅约7.5%。行业开工率在2020年触顶后，近三年已显而易见地下降。从PTA远期新增产能来看，据悉自目前到2025年，还有接近1750万吨的产能投放计划，依旧处在产能扩张周期中，对PX需求有进一步拉动。

  从终端聚酯三大下游来看，涤纶长丝占比最大，影响也最高，主要看服装、家纺行业需求。而纺织服装行业出口比例约占50%，因此外需影响也比较大。成品出口主要欧盟、美国等，中间产品化纤、坯布等出口主要去向为越南、柬埔寨等纺织服装加工地。瓶片是下游第二大需求品种，大多数都用在大多数都用在餐饮包装的生产。2022年全球瓶片产能约3300万吨，中国占比37%。2022年中国聚酯瓶片产量1113万吨。涤纶短纤主要用作生产纱线、无纺布、填充材料、缝纫线等，其中纱线%以上。不过近年受到疫情因素影响，口罩、湿巾等新兴非织造领域的需求发展较快。而聚酯薄膜占比最小，多用于包装行业。

  目前PX定价模式主要有四种：分别为ACP价格体系（亚洲合同价格）、PLATTS普氏价格、ICIS安迅思价格和SPCP中石化价格，其中ACP是由6家亚洲供应商与6家用户发布，虽然已有20多年的历史，但近年来长时间未达成协议，已名存实亡。普氏及安迅思评估的均为远期船货价格，基准价选取月份差异导致价格存在一定的差异，其中普氏的CFR台湾/中国PX船货基准价在市场中被广泛接受，SPCP则为中石化月结价格。韩国是亚洲乃至全球最大的PX出口国，目前其仍具有较高的定价权。在中国PX期货上市后，可以弥补人民币定价空白，具备价格发现功能，有希望成为新的亚洲定价参考基准。

  从WIND可以追溯到的PX历史价格看，波动非常剧烈，这和其属于周期性化工品种的特性紧密关联，景气周期度大概三四年。最高价出现在2011年3月，CFR中国主港PX价格达到1815美元/吨；最低价出现在2020年4月，CFR中国主港PX价格跌至439美元/吨。均值略超1000美元/吨。从PX的利润加工差PXN（PX-石脑油）观察，在2011年达到峰值，2011-2013年保持高位，也是因为PTA产能扩张，而同时PX新增产能缓慢，带来供需缺口，PX利润处于景气期。自今年至2025年，从PX和PTA的计划投产产能差异来看，PTA增速高于PX，如能顺利按计划投产，PX或将继续在景气周期内。

  从原油到石脑油再到PX，传导路径单一清晰，不像其他化工品种那样来源多样，因此原料对PX价格的影响非常直接。同样PX下游几乎都应用在PTA，因此二者相关性也很高。

  影响商品的价值变动的核心因素还是在于供需关系。包括PX自身的新增产能、开工负荷、季节性检修，进出口、等，下游包括调油需求、PTA-聚酯开工变化，以及自身库存量。

  主要包括国内外宏观经济变化对需求影响，行业政策对新装置批复、开工稳定性影响，资金面炒作等。

  2023年8月24日郑州商品交易所发布对二甲苯期货、期权合约及业务细则征求意见的公告。9月8日证监会同意郑州商品交易所对二甲苯期货注册，自2023年9月15日（星期五）起上市交易。合约交易单位为5吨/手，最小变动价位为2元/吨，合约月份为1－12月，最后交易日和最后交割日分别为合约月份第10个交易日和第13个交易日。整体看和PTA合约基本保持一致，方便二者进行跨品种套利操作。

  由于PX与期货盘面已上市的品种原油期货、PTA期货价格紧密关联，因此单边主要留意产业链供需驱动影响。如当前偏强运行的原油主要受OPEC+减产挺价影响，PX主要跟随偏强震荡为主。从套利角度来看，中长期PX供需面好于PTA，适合做缩PTA加工价差即多PX空PTA操作。

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